2013-05-18T01:25:22-04:00 Nicolás Eyzaguirre http://www.huffingtonpost.es/author/index.php?author=nicolas-eyzaguirre Copyright 2008, HuffingtonPost.com, Inc. HuffingtonPost Blogger Feed for Nicolás Eyzaguirre Good old fashioned elbow grease. tag:www.huffingtonpost.com,2012:/theblog//3.1772951 2012-08-16T04:08:00-04:00 2012-10-15T05:12:02-04:00

Nicolás Eyzaguirre http://www.huffingtonpost.com/nicolas-eyzaguirre/
Ahora que dejo el cargo de director del Departamento del Hemisferio Occidental del FMI, querría compartir algunas reflexiones sobre uno de los temas más importantes que afrontan muchos países. Me refiero al ajuste con un régimen de tipos de cambio fijos. De más está decir que estas son reflexiones personales, y no reflejo de una visión institucional.

Ha corrido mucha tinta para explicar por qué alguien le prestaría dinero a un país que está tratando de recortar el déficit y la deuda pública. La respuesta es sencilla: para que las reformas que necesita la economía a fin de recobrar la competitividad tengan tiempo de surtir efecto.

En otra época, los tipos de cambio fijos no eran la excepción, sino la regla. Abundan los estudios y las experiencias sobre la manera de realizar ajustes en un régimen de esa naturaleza, principalmente en economías emergentes. La expresión "ajuste y financiación" terminó resumiendo lo que deben hacer las economías que afrontan graves limitaciones de financiación causadas por los elevados costos del endeudamiento público en los mercados financieros.

Restricciones de financiación, ajuste del gasto y recuperación de la competitividad
Los problemas de financiación le impiden a una economía ceñirse a los planes de gasto. Cuando los acreedores no están dispuestos a otorgar financiación, los recortes del gasto público se hacen inevitables.

Para reactivar la financiación, es necesario revertir un nivel de gasto superior al de producción, que es la causa fundamental de la acumulación de deuda y los problemas de financiación. Pero es necesario vender lo que se produce, y sin una demanda que compense los recortes del gasto, la producción también caerá. Para que el ajuste dé resultado, los productores de bienes deben encontrar nuevos compradores que reemplacen a los que disponen de una financiación limitado.

¿Dónde encontrarlos? Si el exceso de deuda y las consiguientes restricciones de financiación afectan tanto al sector público como al privado, como ocurre en este momento en varias economías europeas, la exportación es la vía para encontrar nuevos compradores.

Sin embargo, no habrá exportación simplemente porque dentro del país ya no hay tantos compradores de productos nacionales; los bienes deben ofrecer una combinación de calidad y precio que atraiga a los extranjeros. Cuando la deuda interna estaba en aumento, los bienes nacionales perdieron atractivo: el gasto excesivo perjudica a la balanza comercial e infla el precio de los bienes y servicios no transables, incluidos los sueldos. El aumento de los sueldos, a su vez, les resta competitividad a las exportaciones.

Cuando los gobiernos tropiezan con dificultades para financiarse, la economía deja de ser suficientemente competitiva como para captar automáticamente la demanda externa. Parte del problema se debe al elevado costo de los insumos no transables. Pero a veces el problema de la competitividad está más arraigado porque un boom en un sector de bienes no transables -generalmente, la vivienda- puede haber ocultado la carencia fundamental de competitividad de las exportaciones y puede haber dado una falsa sensación de seguridad en cuanto a las reformas necesarias para reanimar la productividad.

Círculo vicioso
El ajuste -es decir, el proceso de recortar la deuda y los déficits del gobierno y restablecer al mismo tiempo la competitividad- implica por lo general austeridad y reformas estructurales. La austeridad es necesaria para que el gasto se adapte al volumen de financiación disponible y para hacer bajar el precio de los bienes no transables a fin de recuperar la competitividad, ya que no se puede recurrir a la devaluación de la moneda.

Lo ideal es que los sindicatos y las empresas acuerden una reducción coordinada de los precios de los bienes no transables -incluidos los sueldos- porque así se mitigaría la contracción del gasto que se requiere para realinear los precios de los bienes no transables. Pero esos acuerdos suelen ser difíciles de concertar.

Por lo general, las reformas estructurales incluyen medidas destinadas a facilitar el ajuste a la baja de los precios de los bienes no transables. En el mercado del trabajo y de los productos, lo logran incrementando la flexibilidad y la competencia. Pero si la competitividad está muy debilitada, posiblemente se necesiten otras reformas para promover las ventajas comparativas de sectores nuevos.

Por su propia naturaleza, las reformas estructurales tardan en surtir efecto y estimular la exportación. En el ínterin, si la austeridad es la única respuesta a las tensiones financieras, la economía sufrirá -en el mejor de los casos- una fuerte desaceleración. Como la exportación aún no hace sentir su fuerza, a medida que disminuye el gasto interno el producto se contrae. Lo mismo ocurre con el ingreso público, y entonces los acreedores restringen la financiación, más temerosos de que ocurra una suspensión de pagos.

En el sector privado, la contracción del producto hace bajar los valores de los activos, y eso les dificulta a las empresas la movilización de crédito. Los bancos, que suelen estar sobreexpuestos al sector de los bienes no transables, se ven enfrentados a la posibilidad de sustanciales pérdidas crediticias. Si responden -con toda probabilidad- con un desapalancamiento defensivo, exacerbarán la contracción de la demanda privada. Las presiones deflacionarias, a su vez, harán subir el valor real de las deudas, empeorando el malestar general.

En un momento dado, la economía dejará de desacelerarse porque, gracias al abaratamiento de los bienes no transables, la exportación nuevamente será rentable y promoverá los bienes nacionales que compiten con las importaciones. Pero la pérdida del producto sería innecesariamente profunda. A medida que maduran las reformas estructurales, la economía recupera la competitividad, y la consiguiente escalada de la exportación estimula la demanda interna y reanima en parte al sector de los bienes no transables. El superávit comercial le permite al país reducir la deuda externa, y la recuperación de la recaudación tributaria sanea el balance del gobierno, restableciendo el acceso a la financiación a través de los mercados.

Cómo evitar una pérdida excesiva del producto
¿Por qué es innecesariamente profunda la pérdida del producto? Como los precios se ajustan con lentitud mientras no hacen efecto las reformas estructurales, el tipo de cambio es inflexible y la financiación escasea, la carga recae inicialmente en el producto y el empleo. Esta pérdida excesiva del producto puede ser tan grave que daña la estructura social -lo cual constituye de por sí una pérdida profunda- y crea la impresión de riesgos políticos y de suspensión de pagos.

La financiación oficial -por ejemplo, a través de un programa respaldado por el FMI- durante la transición económica que acompaña a la maduración de las reformas estructurales ayudará a evitar ese destino, junto con medidas encaminadas a reducir los precios de los bienes no transables. Indudablemente tendrá que haber condicionalidad para evitar que las reformas estructurales se queden estancadas. Esas reformas suelen ser difíciles y exigen que los gobiernos realicen una inversión significativa de capital político. Por ende, el riesgo de una recaída estará presente durante algún tiempo.

La Unión Europea y el Fondo Monetario Internacional están tratando de proporcionar financiación a numerosas economías europeas jaqueadas por la crisis y evitar pérdidas excesivas del producto. Un ajuste sin financiación podría fracasar y, aun si da resultado, impondrá un sacrificio innecesario, a menudo a los segmentos más vulnerables de la población.

Pero nadie debería creer tampoco en el espejismo de que el problema se puede resolver sin ajuste y sacrificio. De la misma manera que los mercados a veces consienten a los países financiando expectativas insostenibles, con demasiada frecuencia reaccionan y castigan excesivamente. Para cuando llega ese momento, la austeridad se convierte en una realidad perpetua.

Publicado también en Diálogo a Fondo.]]> tag:www.huffingtonpost.com,2012:/theblog//3.1268371 2012-02-13T11:09:30-05:00 2012-04-14T05:12:01-04:00

Nicolás Eyzaguirre http://www.huffingtonpost.com/nicolas-eyzaguirre/ forecast for world growth and it now expects a mild recession in the euro area. Naturally, weaker world growth will affect economic activity in Latin America and the Caribbean.

Concretely, the Fund expects the world economy to grow by just 3.25 percent in 2012, three-quarter percentage points lower than our September forecasts.

In contrast, our forecast for the U.S. economy for 2012 is unchanged, as incoming data signal a stronger -- but still sluggish -- domestic recovery that will offset a weaker global environment. Commodity prices will be affected by ebbing global demand, with oil projected to fall about five percent and non-oil commodities about 14 percent.

Softer growth


As for Latin America and the Caribbean, as I foreshadowed in my recent blog, a weaker world economy and softer commodity prices translate into a gloomier outlook (see table). We've marked down our growth forecasts for the region as a whole by about 0.5 percent for this year. The overall markdown for Latin America is a bit smaller than for the globe, because much of the region's economies still enjoy good domestic momentum and stable financial systems.

Moreover, commodity prices remain well above their long-term trend, despite the recent decline, and external financing remains relatively cheap and readily available (see chart). While global uncertainties have sparked volatility in capital inflows, we have yet to observe a reversal.

But to be sure, there is a lot of variation in our forecast revisions within the region.

• In South America, which until recently was growing well above trend, less favorable external conditions are expected to crimp output growth, dampening brewing overheating pressures.

• The outlook for Mexico and Central America is broadly the same as in October, as we've left our U.S. outlook unchanged.

• Meanwhile, growth in the Caribbean will continue to lag, held back by weak tourism flows from advanced countries and high public debt.

Take precautions

But let me emphasize, the outlook for the region hinges on policy action in Europe. Policymakers there need to intensify their efforts to contain the crisis, and put an end to the rise in sovereign spreads and the cutback in bank lending that threaten the global economy in 2012. These efforts should be supported by appropriate policy actions elsewhere in the advanced and emerging world. Otherwise, as the downside scenario in the IMF's recent global outlook suggests, world growth in 2012 could be some 2 percentage points lower, dragging down commodity prices and heightening financial strains. For our region, this would mean more sluggish exports, worse terms of trade, and tighter borrowing conditions.

To add this all up: how should policymakers in our region react? It's always good practice -- as the expression goes -- to hope for the best (or at least better times), but to prepare for the worst. More specifically, they should take action on three fronts:

• Rebuild fiscal buffers, to maintain fiscal credibility -- the euro crisis vividly illustrates the costs of losing it -- and prepare for a further deterioration in global conditions.

• Be ready to ease monetary policy, where strong institutions and low inflation would permit it. Watch financial systems closely for signs of stress.

• Maintain flexible exchange rates -- our research shows that these buffer shocks, particularly from commodity prices.

From iMFdirect blog and Diálogo a Fondo]]> tag:www.huffingtonpost.com,2012:/theblog//3.1184466 2012-01-06T17:04:00-05:00 2012-03-07T05:12:01-05:00

Nicolás Eyzaguirre http://www.huffingtonpost.com/nicolas-eyzaguirre/
For sure, a dimmer economic environment, here and abroad. Growth has softened in the larger countries of the region. Looking North, the United States is growing a bit more, but elsewhere activity is softening, including in China -- an increasingly important customer for the region's commodities.

Perhaps more importantly, global financial markets are still strained, because many questions about advanced economies remain unanswered:

• The future course of the European crisis remains the biggest risk. Progress so far toward a comprehensive solution has not yet calmed financial markets.


• The United States has yet to strike the right fiscal policy balance, with both near-term support for growth and long-term sustainability.

Reasons for caution
How do we at the IMF add this up to arrive at a new outlook for the Americas in 2012? While our official forecasts won't be public for a few weeks, we can say that the outlook for the year ahead will not be better than what we thought in October, when our last forecasts were published (we publish new ones on January 24, in the World Economic Outlook Update; look for our blog update around then).

To be sure, we don't see a recession coming in Latin America if the European crisis remains contained, but weaker growth is clearly in the cards, not least because confidence and commodity prices have been falling.

Financial risks continue to dominate the outlook. These days, all eyes are on Europe. While deteriorating conditions there have not yet spilled over to Latin America, we will not be immune if the risks move to the foreground. Eurozone banks account for one-quarter of banking assets in the larger Latin American countries, on average, and many of those banks are not lending or rolling over existing lines in an effort to shore up their balance sheets.

But if the simmering crisis in Europe comes to a boil, that process could speed up, especially if euro zone banks are starved for short-term dollar funds (though these banks have prudently funded their Latin American activities largely through local-currency deposits, reducing their vulnerability to a dollar funding squeeze).

Fewer external credit lines available to banks could trigger a credit crunch in Latin America, coming on top of a decline in confidence and slower investment and, if the malaise spreads to Asia, falling commodity prices: a toxic mix for growth and stability.

Maintaining stability
What should countries do in the face of this risky outlook? A lot depends on their current macroeconomic situation.

On the monetary policy front, some countries are already taking preemptive steps, moving to neutral or easing, because they have inflation under control and activity is ebbing. (Easing may not be an option in countries with higher inflation or heavy dollarization.)

On the fiscal front, the major lesson from Europe today -- and from Latin America's past -- is that sound public finances are crucial. In countries where fiscal room permits, there may become a time to spend public money to fight a downturn as was done in 2009. But that time is later, if the risks appear; not now. The European crisis shows how countries with wide fiscal deficits can suffer a sudden loss of credibility that triggers capital flight, even when public debt is at manageable levels.

Meanwhile, financial systems should be under extra scrutiny for signs of stress, with a particularly watchful eye for liquidity strains.

The good news is that many countries in the region are entering 2012 from a position of strength. These countries have managed their economies and markets skillfully since the 2008 crisis. In particular, the 2008 crisis taught Latin America the importance of maintaining healthy liquidity conditions to avoid a credit crunch, which is very difficult to combat with macroeconomic policies.

Moreover, for the most part, banks are sound, monetary policy frameworks are increasingly credible, international reserve coverage is adequate, and public finances are strong. The key will be to hold that position.

Overall, as 2012 kicks off, our advice is to hope for good news, but prepare for the bad.

From iMFdirect blog and Diálogo a Fondo]]>